上海寶山六福供應(yīng)鏈公司注冊(cè)

當(dāng)消費(fèi)疲軟時(shí)，對(duì)替代消費(fèi)品的需求就會(huì)變得更加敏感，黃金和珠寶就是這樣。

羅富集團(tuán)有限公司(00590)是中國(guó)內(nèi)地和香港主要的珠寶零售商之一，最近公布了2019財(cái)年(截至3月31日)的業(yè)績(jī)。據(jù)智通金融APP報(bào)道，由于下半年?duì)I收增長(zhǎng)疲軟，券商和主要銀行下調(diào)了公司的目標(biāo)價(jià)，該公司股價(jià)下跌。

為了保持良好的增長(zhǎng)，公司確立了“供應(yīng)鏈管理”、“拓展中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)”和“戰(zhàn)略增長(zhǎng)”三大發(fā)展戰(zhàn)略。這能否帶領(lǐng)羅孚集團(tuán)逆潮流而上走出泥潭?

今年下半年，營(yíng)收增長(zhǎng)大幅放緩

陸福集團(tuán)2019財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，下半年增長(zhǎng)乏力，明顯拖累全年業(yè)績(jī)。2019財(cái)年上半年，公司營(yíng)收為1億港元，同比增長(zhǎng)，但由于下半年?duì)I收收縮縮減至80億港元，導(dǎo)致陸福集團(tuán)全年?duì)I收增長(zhǎng)，遠(yuǎn)低于上半年的增速。

從地區(qū)看，中國(guó)內(nèi)地、香港、澳門(mén)和海外增速均出現(xiàn)環(huán)比下滑，而香港、澳門(mén)和海外錄得負(fù)增長(zhǎng)，同比下降，而上半年，該地區(qū)的增速卻高達(dá)。

據(jù)香港旅游發(fā)展局統(tǒng)計(jì)，2018年內(nèi)地赴港游客同比增加5104萬(wàn)人次，過(guò)夜游客人均消費(fèi)同比增長(zhǎng)2。2019年第一季度，內(nèi)地赴港游客同比增加至1458萬(wàn)人次，但同期珠寶、手表和奢侈品禮品銷售額下降。

根據(jù)這組數(shù)據(jù)和六福集團(tuán)的業(yè)績(jī)，2019財(cái)年下半年赴港游客數(shù)量沒(méi)有減少，人均消費(fèi)仍有增長(zhǎng)，但可選的珠寶、黃金首飾消費(fèi)并不酷。周大福(1929)在香港、澳門(mén)和海外市場(chǎng)也遇到了和六福集團(tuán)一樣的困境。2019財(cái)年下半年，周大福在該區(qū)域營(yíng)收增速降至0。

從開(kāi)業(yè)門(mén)店數(shù)量來(lái)看，截至2019年第一季度，四福集團(tuán)已在香港和澳門(mén)開(kāi)展業(yè)務(wù)海外門(mén)店數(shù)量分別比2018年增加了49家、11家和13家。

事實(shí)上，六福集團(tuán)的擴(kuò)張重點(diǎn)主要集中在內(nèi)地市場(chǎng)，2019財(cái)年，公司在內(nèi)地運(yùn)營(yíng)了1755家門(mén)店，高于2018財(cái)年的1561家，其中自營(yíng)門(mén)店141家，品牌門(mén)店1755家。但值得注意的是，新財(cái)年的開(kāi)店方式與2018財(cái)年也有很大不同。2019財(cái)年，六福集團(tuán)凈關(guān)閉16家自營(yíng)門(mén)店，2018財(cái)年增加24家門(mén)店，以特許品牌門(mén)店為主。

除了實(shí)體店，劉福集團(tuán)在電商領(lǐng)域也加大布局。在2019財(cái)年，該公司來(lái)自電子商務(wù)的收入同比增長(zhǎng)，并在2018財(cái)年至2019財(cái)年期間占集團(tuán)零售收入的比例有所增加。

憑借品牌門(mén)店數(shù)量的增加和電商的快速發(fā)展，羅孚集團(tuán)2019財(cái)年下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)。與上半年相比，雖然增長(zhǎng)率明顯下降，但保持了增長(zhǎng)趨勢(shì)。

值得注意的是，周大福2019財(cái)年下半年中國(guó)大陸地區(qū)營(yíng)收增速也由降至。其對(duì)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的適應(yīng)能力強(qiáng)于陸福集團(tuán)。但從漢福集團(tuán)和周大福的業(yè)績(jī)變化來(lái)看，珠寶和黃金首飾的可選消費(fèi)對(duì)消費(fèi)疲軟高度敏感。

金價(jià)推動(dòng)庫(kù)存產(chǎn)品毛利率

然而，盡管2019財(cái)年下半年，羅孚集團(tuán)整體營(yíng)收增速有所下降，但毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均較上半年有所上升。智通財(cái)經(jīng)APP整理的數(shù)據(jù)顯示，羅孚集團(tuán)2019財(cái)年的毛利率低于2018財(cái)年，但高于2019財(cái)年上半年。這反映出2019財(cái)年下半年的毛利率高于上半年。

相比之下，上半年毛利率下降的原因主要是由于黃金價(jià)格的下跌以及中國(guó)內(nèi)地珠寶產(chǎn)品組合導(dǎo)致的批發(fā)價(jià)格的下降。但在下半年，黃金價(jià)格回升，黃金價(jià)格上漲了近13，帶動(dòng)了下半年的毛利率上升。

得益于毛利率的提高，其他收入(政府補(bǔ)貼)的增長(zhǎng)，以及對(duì)三項(xiàng)費(fèi)用的良好控制，公司下半年凈利率高于上半年，從而帶動(dòng)公司全年凈利率上升了幾個(gè)百分點(diǎn)。

可以看出，金價(jià)的上漲確實(shí)會(huì)在一定程度上提高羅孚集團(tuán)的盈利能力。其邏輯是，公司庫(kù)存中的黃金產(chǎn)品成本低于市場(chǎng)黃金價(jià)格，因此可以賺取更多的差價(jià)。在2019財(cái)年上半年，勒夫德集團(tuán)的庫(kù)存為1億港元，較2018財(cái)年同期有所增加。這些庫(kù)存在下半年市場(chǎng)黃金價(jià)格改善后，促成了毛利率的上升。

但由于下半年整體營(yíng)收的下降，毛利率和凈利率的改善并沒(méi)有改變下半年凈利潤(rùn)的下降。2018財(cái)年下半年，陸福集團(tuán)凈利潤(rùn)率為1億港元，同比下降，導(dǎo)致公司年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下降至9。9，而在上半年，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)。

收入不確定，估值不具吸引力

展望羅孚集團(tuán)2019財(cái)年的業(yè)績(jī)，消費(fèi)疲軟仍是最大的風(fēng)險(xiǎn)，且由于市場(chǎng)擴(kuò)張模式不同，這一風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同地區(qū)的影響會(huì)有所不同。在中國(guó)大陸，由于市場(chǎng)廣闊，公司可以根據(jù)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境調(diào)整品牌店和加盟店的數(shù)量，削弱消費(fèi)疲軟的影響。

但在香港和澳門(mén)就不同了。由于市場(chǎng)有限，競(jìng)爭(zhēng)充分，祿福集團(tuán)在香港和澳門(mén)的門(mén)店是自營(yíng)門(mén)店，而不是品牌門(mén)店，這導(dǎo)致在香港和澳門(mén)的業(yè)務(wù)會(huì)直接受到經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的影響。這就是為什么2019財(cái)年下半年，陸福在香港和澳門(mén)的營(yíng)收增長(zhǎng)遠(yuǎn)不如內(nèi)地市場(chǎng)的彈性。

在年報(bào)中，六福集團(tuán)表示，2019年4月至6月的前三周，公司在香港和澳門(mén)的同店銷售額錄得較低的兩位數(shù)下降，而其在中國(guó)大陸的自營(yíng)店和品牌店的同店銷售額分別錄得中等個(gè)位數(shù)下降和較低的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。因此，羅孚的業(yè)務(wù)將受到影響，直到消費(fèi)者疲軟狀況好轉(zhuǎn)，2020財(cái)年的收入并不樂(lè)觀。

值得注意的是，黃金價(jià)格最近大幅上漲。這將對(duì)羅孚的研究結(jié)果產(chǎn)生多大的影響?事實(shí)上，從公眾的角度來(lái)看，雖然黃金產(chǎn)品具有一定的保值增值能力，但在消費(fèi)低迷時(shí)，公眾往往會(huì)選擇減少可選消費(fèi)，這自然也包括黃金產(chǎn)品。

最明顯的例子是2019財(cái)年下半年，黃金價(jià)格上漲超過(guò)13，但羅孚集團(tuán)業(yè)績(jī)依然下滑。這說(shuō)明黃金價(jià)格的上漲并不一定會(huì)刺激大眾對(duì)黃金產(chǎn)品的消費(fèi)，甚至是抑制。但是，公司的黃金產(chǎn)品庫(kù)存可以實(shí)現(xiàn)較高的毛利率。截至2019年3月31日，陸福集團(tuán)庫(kù)存為1億港元，同比增長(zhǎng)。

然而，鑒于2020財(cái)年的營(yíng)收增長(zhǎng)疲弱，即使毛利率能因庫(kù)存而改善，增長(zhǎng)空間也有限。根據(jù)Wind共識(shí)預(yù)測(cè)，羅孚集團(tuán)2020財(cái)年的PE倍數(shù)，與過(guò)去5年的歷史平均估值相比，由于基本面的不確定性，并不具有吸引力。

上海寶山六福供應(yīng)鏈公司注冊(cè)

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