上海寶山六福供應(yīng)鏈公司注冊

當(dāng)消費疲軟時，對替代消費品的需求就會變得更加敏感，黃金和珠寶就是這樣。

羅富集團(tuán)有限公司(00590)是中國內(nèi)地和香港主要的珠寶零售商之一，最近公布了2019財年(截至3月31日)的業(yè)績。據(jù)智通金融APP報道，由于下半年營收增長疲軟，券商和主要銀行下調(diào)了公司的目標(biāo)價，該公司股價下跌。

為了保持良好的增長，公司確立了“供應(yīng)鏈管理”、“拓展中國內(nèi)地市場”和“戰(zhàn)略增長”三大發(fā)展戰(zhàn)略。這能否帶領(lǐng)羅孚集團(tuán)逆潮流而上走出泥潭?

今年下半年，營收增長大幅放緩

陸福集團(tuán)2019財年財報顯示，下半年增長乏力，明顯拖累全年業(yè)績。2019財年上半年，公司營收為1億港元，同比增長，但由于下半年營收收縮縮減至80億港元，導(dǎo)致陸福集團(tuán)全年營收增長，遠(yuǎn)低于上半年的增速。

從地區(qū)看，中國內(nèi)地、香港、澳門和海外增速均出現(xiàn)環(huán)比下滑，而香港、澳門和海外錄得負(fù)增長，同比下降，而上半年，該地區(qū)的增速卻高達(dá)。

據(jù)香港旅游發(fā)展局統(tǒng)計，2018年內(nèi)地赴港游客同比增加5104萬人次，過夜游客人均消費同比增長2。2019年第一季度，內(nèi)地赴港游客同比增加至1458萬人次，但同期珠寶、手表和奢侈品禮品銷售額下降。

根據(jù)這組數(shù)據(jù)和六福集團(tuán)的業(yè)績，2019財年下半年赴港游客數(shù)量沒有減少，人均消費仍有增長，但可選的珠寶、黃金首飾消費并不酷。周大福(1929)在香港、澳門和海外市場也遇到了和六福集團(tuán)一樣的困境。2019財年下半年，周大福在該區(qū)域營收增速降至0。

從開業(yè)門店數(shù)量來看，截至2019年第一季度，四福集團(tuán)已在香港和澳門開展業(yè)務(wù)海外門店數(shù)量分別比2018年增加了49家、11家和13家。

事實上，六福集團(tuán)的擴張重點主要集中在內(nèi)地市場，2019財年，公司在內(nèi)地運營了1755家門店，高于2018財年的1561家，其中自營門店141家，品牌門店1755家。但值得注意的是，新財年的開店方式與2018財年也有很大不同。2019財年，六福集團(tuán)凈關(guān)閉16家自營門店，2018財年增加24家門店，以特許品牌門店為主。

除了實體店，劉福集團(tuán)在電商領(lǐng)域也加大布局。在2019財年，該公司來自電子商務(wù)的收入同比增長，并在2018財年至2019財年期間占集團(tuán)零售收入的比例有所增加。

憑借品牌門店數(shù)量的增加和電商的快速發(fā)展，羅孚集團(tuán)2019財年下半年實現(xiàn)營收增長。與上半年相比，雖然增長率明顯下降，但保持了增長趨勢。

值得注意的是，周大福2019財年下半年中國大陸地區(qū)營收增速也由降至。其對外部經(jīng)營環(huán)境變化的適應(yīng)能力強于陸福集團(tuán)。但從漢福集團(tuán)和周大福的業(yè)績變化來看，珠寶和黃金首飾的可選消費對消費疲軟高度敏感。

金價推動庫存產(chǎn)品毛利率

然而，盡管2019財年下半年，羅孚集團(tuán)整體營收增速有所下降，但毛利率和營業(yè)利潤率均較上半年有所上升。智通財經(jīng)APP整理的數(shù)據(jù)顯示，羅孚集團(tuán)2019財年的毛利率低于2018財年，但高于2019財年上半年。這反映出2019財年下半年的毛利率高于上半年。

相比之下，上半年毛利率下降的原因主要是由于黃金價格的下跌以及中國內(nèi)地珠寶產(chǎn)品組合導(dǎo)致的批發(fā)價格的下降。但在下半年，黃金價格回升，黃金價格上漲了近13，帶動了下半年的毛利率上升。

得益于毛利率的提高，其他收入(政府補貼)的增長，以及對三項費用的良好控制，公司下半年凈利率高于上半年，從而帶動公司全年凈利率上升了幾個百分點。

可以看出，金價的上漲確實會在一定程度上提高羅孚集團(tuán)的盈利能力。其邏輯是，公司庫存中的黃金產(chǎn)品成本低于市場黃金價格，因此可以賺取更多的差價。在2019財年上半年，勒夫德集團(tuán)的庫存為1億港元，較2018財年同期有所增加。這些庫存在下半年市場黃金價格改善后，促成了毛利率的上升。

但由于下半年整體營收的下降，毛利率和凈利率的改善并沒有改變下半年凈利潤的下降。2018財年下半年，陸福集團(tuán)凈利潤率為1億港元，同比下降，導(dǎo)致公司年度凈利潤增長率下降至9。9，而在上半年，凈利潤增長率高達(dá)。

收入不確定，估值不具吸引力

展望羅孚集團(tuán)2019財年的業(yè)績，消費疲軟仍是最大的風(fēng)險，且由于市場擴張模式不同，這一風(fēng)險對不同地區(qū)的影響會有所不同。在中國大陸，由于市場廣闊，公司可以根據(jù)外部經(jīng)營環(huán)境調(diào)整品牌店和加盟店的數(shù)量，削弱消費疲軟的影響。

但在香港和澳門就不同了。由于市場有限，競爭充分，祿福集團(tuán)在香港和澳門的門店是自營門店，而不是品牌門店，這導(dǎo)致在香港和澳門的業(yè)務(wù)會直接受到經(jīng)營環(huán)境變化的影響。這就是為什么2019財年下半年，陸福在香港和澳門的營收增長遠(yuǎn)不如內(nèi)地市場的彈性。

在年報中，六福集團(tuán)表示，2019年4月至6月的前三周，公司在香港和澳門的同店銷售額錄得較低的兩位數(shù)下降，而其在中國大陸的自營店和品牌店的同店銷售額分別錄得中等個位數(shù)下降和較低的個位數(shù)增長。因此，羅孚的業(yè)務(wù)將受到影響，直到消費者疲軟狀況好轉(zhuǎn)，2020財年的收入并不樂觀。

值得注意的是，黃金價格最近大幅上漲。這將對羅孚的研究結(jié)果產(chǎn)生多大的影響?事實上，從公眾的角度來看，雖然黃金產(chǎn)品具有一定的保值增值能力，但在消費低迷時，公眾往往會選擇減少可選消費，這自然也包括黃金產(chǎn)品。

最明顯的例子是2019財年下半年，黃金價格上漲超過13，但羅孚集團(tuán)業(yè)績依然下滑。這說明黃金價格的上漲并不一定會刺激大眾對黃金產(chǎn)品的消費，甚至是抑制。但是，公司的黃金產(chǎn)品庫存可以實現(xiàn)較高的毛利率。截至2019年3月31日，陸福集團(tuán)庫存為1億港元，同比增長。

然而，鑒于2020財年的營收增長疲弱，即使毛利率能因庫存而改善，增長空間也有限。根據(jù)Wind共識預(yù)測，羅孚集團(tuán)2020財年的PE倍數(shù)，與過去5年的歷史平均估值相比，由于基本面的不確定性，并不具有吸引力。

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